In Breve
- Qual è il rischio di declassamento del rating sovrano della Francia?
- Moody's potrebbe declassare il rating della Francia da Aa3 a A1.
- Qual è l'attuale rendimento dei titoli di Stato francesi?
- Il rendimento dei titoli di Stato decennali francesi ha raggiunto il 5,142%, il più alto dal 2002.
- Qual è la situazione del debito pubblico in Francia?
- Il rapporto debito/PIL della Francia si avvicina al 120%, con un deficit/PIL stimato al 5,3% per quest'anno.
La Francia si trova attualmente in una situazione di crescente tensione sui suoi titoli di Stato, con il rischio imminente di un declassamento del rating sovrano da parte di Moody’s. L’agenzia di rating potrebbe abbassare la valutazione da Aa3 a A1, un evento che i mercati hanno già in parte prezzato, contribuendo all’ampliamento dello spread tra i Bund tedeschi e i titoli di Stato francesi (OAT). Attualmente, lo spread ha raggiunto i 177 punti base, un livello non visto dal 2011, mentre il rendimento dei titoli di Stato decennali francesi ha toccato il 5,142%, il più alto dal 2002.
Questo allargamento dello spread è considerato un serio campanello d’allarme, aggravato dall’aumento dell’offerta di debito. I titoli di Stato francesi in circolazione ammontano a circa 2.900 miliardi di euro, di cui 2.700 miliardi a lungo termine e 200 miliardi a breve, segnando un incremento di almeno 1.000 miliardi rispetto al 2016. Gli investitori percepiscono gli OAT come esposti a rischi multipli, tra cui l’incertezza politica legata alle prossime elezioni presidenziali e il possibile rafforzamento delle tensioni sociali.
Le previsioni di crescita per quest’anno sono deboli, con un incremento atteso intorno allo 0,5% e una previsione fragile di circa l’1% nel 2027, a meno che non vengano avviate riforme significative per rilanciare la competitività. Inoltre, è previsto un piano di emissioni lorde di circa 340 miliardi di euro per il prossimo anno, che dipenderà dalla tenuta degli investitori non residenti, i quali detengono il 59,7% dei titoli di Stato negoziabili a fine settembre.
Un ulteriore fattore di preoccupazione è l’erosione del supporto della Banca Centrale Europea (BCE), con lo stock di titoli di Stato francesi nel portafoglio del programma di acquisto di titoli (PSPP) che è sceso da 400 miliardi a dicembre 2025 a 360 miliardi a settembre di quest’anno. Sebbene la sostenibilità del debito non sia messa in discussione nell’immediato, il rapporto debito/PIL è in avvicinamento al 120% (rispetto al 70% nel 2011), e il deficit/PIL è stimato al 5,3% per quest’anno, con previsioni di circa il 5% nel 2027.
Le agenzie di rating S&P e Fitch hanno già attribuito alla Francia una valutazione A+ (rispettivamente da ottobre e settembre 2025). Le loro revisioni potrebbero modificare le prospettive da stabili a negative, aprendo la strada a ulteriori declassamenti, un scenario che alcuni economisti considerano con discrete probabilità fino a una tripla Baa alta.
Dal punto di vista politico, una vittoria del Rassemblement National potrebbe generare problemi senza precedenti. In assenza di una maggioranza parlamentare, ci sarebbe il rischio di stallo su riforme e consolidamento fiscale. Le promesse di risparmi netti per 140 miliardi di euro entro il 2032 richiedono verifiche sulla loro fattibilità.
Il calendario di emissioni è relativamente leggero fino alla fine dell’anno, con l’84% del programma di emissioni nette già raggiunto a fine settembre (260 miliardi raccolti su 300). La presenza in bilancio di banche e compagnie di assicurazione, relativamente ben capitalizzate e che detengono rispettivamente il 10,5% e il 9,2% dei titoli di Stato francesi, può offrire un parziale cuscinetto contro forti vendite da parte di investitori esteri. Inoltre, resta disponibile lo strumento di protezione della trasmissione (TPI) della BCE, che potrebbe fornire ulteriore supporto in caso di necessità.
